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近日，美年健康披露了2024年年報。年報數據顯示，報告期內公司實現營收107.02億元，同比微降1.76%；歸母凈利潤為2.82億元，同比下降44.18%；扣非凈利潤2.52億元，同比下降45.52%。
結合往期業績表現看，公司2023年業績短暫回暖后再度出現回落跡象，頗具信號意義。回顧歷史，2019年至今，美年健康的業績表現有如過山車，業績大起大落的背后與公司商譽減值、疫情擾動等密不可分。而2024年公司并未進行大額商譽減值計提，疫情也早已成為過去時。在此背景下，公司盈利規模仍未得到顯著修復。
在連鎖體檢機構賽道中，由于體檢設備、體檢服務、體檢服務等明顯趨同，難以拉開大的差距，那么門店的數量以及覆蓋城市則成為衡量體檢中心在行業中地位的重要指標。為了滿足擴張的需求，美年健康自2011年起便開啟了激進并購的模式。
美年健康的發展模式轉為體系內孵化，即上市公司先少量參股，一般參股份額在10%左右公贏網配資，余下的股份則由其成立但在體系之外的并購基金或其他投資人持有。而在培育期中，隨著標的體檢中心營運逐漸走上正軌，具備盈利能力，美年健康便逐漸從上述并購基金、投資人手中繼續收購體檢中心的股份，直至最終完成控股及并表。
2016年至2019年間，美年健康陸續收購多家公司，如以26.97億元的價格收購慈銘體檢72.22%股權，以1.53億元收購了西昌美年等7家公司相應股權，以1.17億元收購了德陽美年等5家公司相應股權，以3.58億元收購了武漢美年等14家公司相應股權，以3.47億元收購了西寧美年等19家公司相應股權，以1.28億元收購了安徽諾一51%股權等。
大規模的對外擴張顯著提升了當期業績，但很快就暴露出問題。2019年，美年健康對包括慈銘健康在內的并購資產進行了商譽減值，一次性計提了10.35億元商譽減值，這也導致美年健康凈利潤虧損8.66億元，歷史首次出現虧損。
2020年，受新冠疫情影響，公司經營遭到顯著沖擊，但由于2020年轉讓美因基因的股權形成了非經常性損益約10.4億元，公司歸母凈利潤仍為正值，但扣非凈利潤虧損6億元。需要指出的是，根據會計政策，美年健康的商譽減值計入經常性損益，因而2020年扣非凈利潤與2019年并不具備可比性。
2021年，疫情形勢有所好轉，公司利潤小幅修復，但仍處于歷史較低水平。2022年公贏網配資，疫情反復之下，公司計提了13.55億商譽減值準備，當期歸母凈利潤、扣非凈利潤均斷崖式下降。2023年，隨著疫情逐步消散，公司業績顯著回升，疫后迎復蘇成為行業內較為普遍的觀點。
然而，在2024年這一關鍵時點，美年健康疫后首份成績單并不理想。在其背后，是公司對外擴張對業績提振的邊際效應正在逐步減弱。2020年-2024年，美年健康營收年復合增長率8.18%，同期管理費用年復合增長率11.43%，銷售費用年復合增長率7.8%。從銷售百分比來看，自2019年起，公司營業成本、期間費用之和占總營收的比重持續居高不下，近年占比均在90%左右。
在此背景下，美年健康的擴張步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并購16家。2024年全年，美年健康新增子公司達33家，其中并購19家。被并購公司中大部分為滿足收購條件的美年健康參股公司，即已具備盈利能力。然而，2024年公司歸母凈利潤仍僅2.82億元，仍不及疫情前的盈利規模。
機構數量不斷擴容的同時，公司的客單價也水漲船高，2024年，美年健康的體檢客單價已經提升至672元，近幾年均保持上漲趨勢。但從結果來看，量價齊升的現象并未出現，公司接待人數出現顯著下滑。2024年，美年健康共接待2525萬人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602萬人次。
機構越開越多，接待量卻不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服務質量隨著規模的擴張而有所下滑。黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】數據顯示，除了套餐價格不透明、服務態度欠佳、退款難等行業共性問題之外，甚至還出現了漏檢、錯檢情況。
著眼未來，美年健康“蒙眼”擴張或仍將繼續，其背后或存在雙重動因。首先，公司需要觸達更多客群以維持營收增長，保持行業領先地位。其次，并購基金或其他投資人最終需通過美年健康實現退出。
需要關注的是，收購過程中往往存在較大溢價空間，而據年報披露，美年健康存在大量其他關聯方，即實際控制人控制公司以及實際控制人重大影響公司，未來美年健康如收購相關公司或將產生利益輸送風險。
此外，對外并購所帶來的商譽減值風險也在不斷累積。歷經數次減值計提后，美年健康的商譽再度持續攀升。年報數據顯示，截至報告披露，公司商譽已達50.71億元。在公司業績承壓、接待量下滑的背景下，未來的減值風險不容忽視。
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責任編輯：公司觀察公贏網配資
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